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郭家耀：港股急升後表現反覆金山雲「抽水」投資AI基建

《輪動華泰》小米17發佈硬撼iPhone 小鵬進軍歐洲逆市升

《大行》摩通予阿里目標價170美元超大規模資本支出將惠及下游行業和公司

港股回調曾見26206點小米回調逾4%、多股抽水

《大行》中銀證券：A股當前為「科技結構性牛市」未來或轉入「全面牛」

大行報告

中銀證券發表A股策略報告，認為本輪牛市仍有望實現慢牛、長牛，結構上類似2013至2014年疊加2016至2017年，組成先「結構牛」、後「全面牛」的「混合牛市」。從增量資金的入市節奏視角，每一輪牛市都有顯著的增量資金，使得牛市的啟動可以脫離基本面、流動性等不同條件的約束。第一、二輪牛市以居民直接開戶為主，第三輪牛市依靠槓桿資金渠道、第四輪牛市陸股通為主要渠道，第五輪牛市公募基金為主要渠道。從2025年上半年情況來看，內地保險資金或發揮主要增量作用。行情進入8月後，融資餘額，保險，主動偏股型基金發行，被動ETF發行等各項資金數據並未出現大幅提升現象，如居民開戶並未出現明顯異動，融資餘額雖上行並創歷史新高，但佔流通市值比指標仍處於合意區間，當前主動偏股型基金發行較2022至2024年均值數據僅略顯回暖。整體而言，當前階段主力渠道並未顯現，參考此前五輪牛市的經驗，這種顯着的增量資金數據或更多體

《大行》瑞銀列出中資股首選名單(表)

晨星:內地第三季核發463張遊戲許可證審批加速料騰訊等受惠

《大行》摩通首次覆蓋翰森製藥予「增持」評級目標價43元

晨星上調阿里健康(00241)估值29% 本月股價急升後已屆合理水平

《大行》大摩：國慶黃金周前夕A股市場情緒料保持平穩

中國市場新聞

研報掘金丨華安證券：三環集團業績實現穩健增長，維持“買入”評級

格隆匯新聞

9月26日｜華安證券研報指出，三環集團上半年實現歸母淨利潤12.4億元，同比增長20.6%；25Q2單季實現歸母淨利潤7.0億元，同比增長18.9%，環比增長32.3%。公司業績實現穩健增長，主要得益於：1）MLCC產品業務保持良好增長態勢，市場認可度逐步提升；2）受益於全球數據中心、AI服務器建設加速，光通信市場需求增加，公司陶瓷插芯及相關產品銷售持續增長。受益於全球數據中心和AI服務器建設，公司插芯及相關產品銷售持續增長。同時，公司在生物陶瓷領域也取得進展，髖關節假體陶瓷球頭和內襯實現穩定量產。維持“買入”評級。

萬興科技(300624.SZ)亮相2025中國電力企業數智化大會國產AI辦公解決方案助力企業溝通提效

智

研報掘金丨天風證券：維持聞泰科技“增持”評級，預計未來盈利能力或保持穩定

格

滴滴租車：十一租車預訂量按年增148% 七成屬異地訂單

中國宏觀經濟

國家能源局：8月底累計發電裝機容量按年增18%

AASTOCKS新聞

國家能源局：首八月全國電力市場交易電量按年增7%

乘聯會崔東樹：首八月內地新能源車出口表現勝預期

國家能源局：8月全社會用電量破萬億千瓦時按年增5%

中國今日要聞

小鵬進軍瑞士、奧地利及匈牙利等歐國市場

AASTOCKS新聞

中石化成功探路長江沿線氫能交通走廊

內地首個國家級陸相頁岩油示範區累計產量破500萬噸

中國寶武與中國石油簽戰略合作協議

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《信而有證》阿里高位回落小米發布會後急回兼失10天線博反彈吼阿里購20791 / 小米購14001

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郭家耀：港股急升後表現反覆金山雲「抽水」投資AI基建

評論

股票

羅博仁 : 計算結構性產品有效槓桿　提升資本效益

結構性產品具備槓桿效應，對比直接投資正股，衍生權證及牛熊證等結構性產品所需要投入的資金一般較少，因此具有更佳的資本效益。要了解計算結構性產品「有效槓桿」（effective gearing）的公式，可先認識對沖值（delta）與槓桿比率（gearing）。以「有效槓桿」預測產品價格變幅對沖值是衡量結構性產品對掛鈎資產價格變動敏感度的指標，反映掛鈎資產每變動1元時，產品價格的變動幅度。運用對沖值估算每個權證的價格變動時，需根據換股比率（entitlement ratio）調整價格變幅 — 若一個認購權證的換股比率為1（即一個權證代表一股），而對沖值為0.5，則相關股票上升1元，該權證的價格理論上會上升0.5元。若換股比率為10（即10個權證代表一股），則每個權證的理論價格變動為0.5除以10，即0.05元。槓桿比率衡量槓桿效應，其計算方法為將相關資產的價格，除以結構性產品的價格，例如若一隻股票現價為100元，而其相關權證價格為10元，則槓桿比率為10倍（假設該權證代表一股），這代表投資者能夠以十分之一的資金，捕捉有關股票的走勢。有效槓桿反映結構性產品價格預期變動百分比，即掛鈎資產價格變動1%時，產品價格理論上變動的百分比，其計算方法為將槓桿比率乘以對沖值。例如一個權證的槓桿比率為10倍，而對沖值為0.8，則有效槓桿為8倍。若相關股票上升1%，該權證價格預期上升約8%。平衡機遇與潛在風險槓桿效應既可放大回報，亦會擴大虧損。由於相關資產的細微波動可能令產品價格出現更大幅度的變化，因此槓桿比率愈高，潛在風險亦相對增加。結構性產品的其中一個優勢，是潛在虧損只限於初始投資及相關交易成本（如佣金）。與孖展交易不同，投資者無須在市況不利時補倉，亦不會面對追加保證金（margin call）的壓力。此外，香港結構性產品的另一個優勢是獲豁免印花稅，進一步降低入場門檻。結構性產品結合資本效率、透明度及流動性，為投資者提供構建多元投資組合的實用工具。如欲了解更多，請瀏覽香港交易所網站：https://www.hkex.com.hk/sp_c

永豐金融集團 : 減息非坦途，美股整固，港股亦然

岑智勇 : 夜期ADR下跌恆指或失10天線

藺常念 : 港股窄幅上落。

聶振邦 : 海外業務倍翻佳績大行提高目標價　看好移卡走勢

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基金

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AA市場異動

維港育馬(08377)股價顯著上升14.094%，現價港幣$0.17

香港交易所(00388)出現大手賣出3萬股，成交價$431.0，涉資1.293千萬

香港交易所(00388)出現大手賣出2.32萬股，成交價$431.0，涉資999.92萬

香港交易所－Ｒ(80388)出現大手賣出2300股，成交價$396.0，涉資91.08萬

海底撈(06862)出現大手賣出49.3萬股，成交價$12.93，涉資637.449萬

商湯－Ｗ(00020)出現大手賣出150萬股，成交價$2.62，涉資393萬

外匯

縱橫匯海財經網站 : JPY 日圓–日圓轉告回弱，料將測探區間支撐

XAU 倫敦黃金–黃金保持上升勢頭，劍指3800關口根據世界黃金協會的數據顯示，截至9月19日，全球黃金ETF持倉量為3,779.4噸，創2022年8月份以來最高。今年第一季、第二季的淨流入量分別為226.6噸、170.5噸，遠超去年同期，為金價上漲注入了新動力。截至9月19日，全球年內流入量第一的黃金ETF為美國的SPDR Gold Shares，年內黃金需求量增長122.1噸，累計持倉量約994.4噸；中國的華安易富黃金需求量增長122.1噸，累計持倉量約994.4噸；中國的華安易富黃金ETF的流入量也居於前列，年內需求量增長28.2噸，累計持富黃金ETF的流入量也居於前列，年內需求量增長28.2噸，倫敦黃金周三因美元走強而一度回落，同時投資者靜待本週將公佈的經濟數據，以尋找有關美聯儲政策路徑的進一步線索。金價曾低見至3717，而周二曾觸及3,790美元的紀錄高點。美聯儲主席鮑威爾週二強調聯儲必須謹慎平衡頑固的通脹與就業市場放緩之間的風險。根據CME FedWatch 工具，市場預計今年將再降息25 個基點--10 月降息的可能性為94%，12 月降息的可能性為77%。目前的焦點是週四的每週美國初請失業金數據和週五公佈的美國個人消費支出(PCE)物價指數。在地緣政治方面，烏克蘭軍方週三表示，夜間襲擊了俄羅斯伏爾加格勒地區的兩個石油泵站。在地緣政治和經濟不確定時期，鞏固了對黃金的吸引力。倫敦黃金整體仍維持上探走勢，雖然週三曾出現調整，但價格仍可持於各組平均線之上揚升，並且亦暫可保持3700關口；可望仍延續小回大漲步伐。目前較近支撐預計在3724及3705美元，較大支撐料為3692及3680美元，下一級看至3668。至於阻力位預估在3754及3765，下一級參考3785以至3800美元，其後指向3819美元。倫敦黃金9月25日：預測早期波幅：3724 – 3754 阻力3765 – 3785 – 3804/3819 支持3705 – 3692 – 3680/3668 SPDR Gold Trust黃金持有量： 9月15日–976.81噸 9月16日–979.95噸 9月17日–975.66噸 9月18日–975.66噸 9月19日–994.56噸 9月22日–1,000.57噸 9月23日–1,000.57噸 9月24日–996.85噸 9月24日上午定盤價：3768.05 9月24日下午定盤價：3761.6 XAG倫敦銀–白銀高位盤整，醞釀新一浪升勢倫敦白銀先前大幅上揚後，到本週二開始波幅明顯收窄，且處於橫盤狀態，大致陷於44關口附近水準徘徊。以至技術圖表亦見RSI及隨機指數暫亦僅呈橫鴴發展，預估整體銀價仍維持持小回大漲的格局。支援位看至43.75及43.55美元，下一級看至43.28及42.95美元。當前阻力位參考44.05及44.25，較大阻力料為44.40及44.58美元。倫敦白銀9月25日：預測早期波幅：43.75 – 44.05 阻力44.25 – 44.40 – 44.58/44.95 支持43.55 – 43.28 – 42.95/42.75 iShares Silver Trust白銀持有量： 9月16日–15,217.84噸 9月17日–15,189.61噸 9月18日–15,205.14噸 9月19日–15,205.14噸 9月22日–15,368.90噸 9月23日–15,469.12噸 9月24日–15,469.12噸 EUR 歐元–鮑威爾對寬鬆政策持謹慎態度，美元走高美國聯邦儲備理事會(FED)主席鮑威爾週二在羅德島普羅維登斯商會的一場活動上發表書面講話稱，短期內通脹風險偏向上行，就業風險偏向下行，這是一個具有挑戰性的局面。雙向風險意味著沒有無風險的路徑。鮑威爾沒有透露他是否會在美聯儲10月會議上支持減息。不過，他確實在演講後的問答環節談到了美聯儲所處的緊張政治環境，但否認央行在決策時會被政治因素挾制。由於美聯儲主席鮑威爾對進一步放鬆政策持謹慎立場，美元週三再為走高，幾乎返回上兩日的跌幅；不過，交易員仍押註今年美國還將降息兩次，並預計2026年第一季度將再次降息，這與上週三美聯儲政策決議後的指引預測基本一致。本週五公佈的個人消費支出(PCE)物價指數將是本週重要，這是影響美聯儲下一步政策措施預期的關鍵因素。歐元兌美元則相應回跌，歐元兌美元從1.18上方回落至1.1750水準附近。日內公佈數據顯示德國9月企業信心意外下滑，Ifo企業景氣指數從8月的88.9降至87.7；由於經濟復甦的希望受挫，企業對當前業務的滿意度下降，預期也明顯減弱。技術圖表所見，RSI及隨機指數有著稍微回調的狀況，而匯價自七月初曾短暫破位1.18之後，就一直在此區多番受制，故歐元倘若在本週仍未可回升此區之上，則越見有進一步調整壓力，當前將會關注1.1730標準，為一個多月走高以來形成的上升趨向線支撐，連同25天平均線位置1.1720將視為當前重要參考，若然失守則需慎防回跌走勢加劇。黃金比率計算，38.2%的調整幅度為1.1715，擴展至50%及61.8%在1.1655及1.1590。下個關鍵支撐指向1.15關口。至於上方阻力回看1.18及1.1850，較大阻力料為1.1920及1.20關口。預估波幅：阻力1.1800 – 1.1850 – 1.1920 - 1.2000* 支持1.1710/30 – 1.1655 - 1.1590 新聞簡要 22 / 9 德國央行總裁：歐元需強化全球作用，但無法取代美元歐元區9月消費者信心指數初值為負14.9 24 / 9 美國確認從8月1日起對歐盟汽車和汽車零件徵收15%的關稅關注焦點：週四德國10月GFK消費者信心指數(14：00) 歐元區8月M3貨幣供給年率(16：00) JPY 日圓–日圓轉告回弱，料將測探區間支撐美元兌日圓週三再呈明顯上漲，升見148.50上方，進一步脫離上週三觸及的低點145.47。日本競選執政黨自民黨下任總裁的候選人週三回答了記者的提問。領跑者之一、以財政和貨幣政策鴿派聞名的高市早苗表示，貨幣政策由日本央行決定，但更高的利率可能會影響抵押貸款利率和企業投資。美元兌日圓在過去一個月維持於145至149的區間內橫盤，然而，技術圖表見RSI及隨機指數已見稍微上揚，似乎美元兌日圓仍進一步上行的動力；而當前一個重要位置在149.30，此為25 0天平均線位置，在近幾回匯價上漲亦是受制於此指標，若然此趟終可作出突破，亦即出脫了近月的橫盤整固局面，延伸幅度料可看至150關口以至3月28日高點151.22，進一步料為152水準。目前支撐位回看147.20及146.70，再而則為145.50以至145關口。預估波幅：阻力148.60 - 149.00 - 150.00 – 151.22 – 152.00 支持147.00 – 145.50 – 145.00* – 143.60 關注焦點：週五日本9月東京地區CPI (07：30) GBP 英鎊–英鎊續呈下調壓力英鎊兌美元週三走低，美聯儲主席鮑威爾對進一步降息的必要性持謹慎態度，這使得美元上揚。而在英國方面，鑑於英國經濟中持續存在的價格壓力，投資者認為至少在3月之前降息的可能性不大。英倫銀行首席經濟學家週二表示，與今年稍早相比，他對英國物價壓力的前景更為樂觀。英鎊兌美元近日覆下跌，並已初步跌破50天及100天平均線，而RSI及隨機指數亦為走低，預料英鎊短線尚見下行壓力。當前支持位預估在50天平均線1.3460，暫見近日仍可險守住此區，其後支撐料為1.34水準，下一級參考1.3330及1.3280。阻力位會回看1.3560及1.36，其後將參考1.37及7月1日高點1.3788，下一級料會直指1.40關口。預估波幅：阻力1.3560 - 1.3600 - 1.3700 – 1.3788 – 1.4000* 支持1.3460 - 1.3400 - 1.3330 - 1.3280 本週要聞： 24 / 9 英國央行政策委員格林稱謹慎降息是合理的，因經濟面臨風險 CHF 瑞郎–關註今日瑞士央行議息瑞士央行將於週四舉行議息會議，預料央行會將政策利率維持在零不變，且將持續至2026年年底，因通脹率維持在目標水準。技術圖表所見，美元兌瑞郎已見初步跌破區間支撐位0.7950，而RSI及隨機指數也仍維持著下行趨向，再者，匯價亦尚制於中短期平均線，預料美元兌瑞郎有開展進一步下行走勢的壓力。較大支持預估為0.7860及0.78水準，下一級預料0.7750及0.77。至於阻力位則預計在0.80關口，同時亦是50天平均線位置，再而參考100天平均線0.8080，其後會看至8月高點0.8171。預估波幅：阻力0.8000 – 0.8050 – 0.8120* 支持0.7860 - 0.7800 – 0.7750 – 0.7700 關注焦點：週四瑞士央行利率決議(15：30) AUD 澳元–美元續為走穩，澳元呈現技術調整美元週三上漲，此前美聯儲主席鮑威爾對進一步寬鬆政策持謹慎態度。鮑威爾週二晚間保持了謹慎的基調，表示美聯儲在未來的利率決策中仍需在高通脹與疲軟就業市場之間權衡風險。市場預計，美聯儲將在今年剩餘的兩次會議中各降息25個基點，並在2026年第一季再降一次，這一預期與上週會議後的美聯儲指引一致。本周美國經濟數據將成為關注焦點，尤其是即將在周五公佈的個人消費支出(PCE)物價指數，這是影響市場對美聯儲下一步政策預期的關鍵指標。澳洲央行下週召開會議，市場暗示降息25個基點的可能性僅為16%，而在11月4日的下一次會議上，降息的可能性上升到70%左右。澳元兌美元走勢，技術圖表所見， RSI及隨機指數正處下行，示意澳元兌美元仍見調整壓力，而此前為重要頂部的0.66關口至今將顯得格外重要，若然進一步明確失守此區，預計澳元即將延伸更大的回調空間。依據近月的升幅計算，38.2%幅度的調整為0.6590，50%及61.8%則在0.6555及0.6520；較大支撐看至200天平均線0.6390以至0.6280。阻力位回看50個月平均線0.6720以及0.68。中期阻力參考去年9月高點0.6942，進一步指向0.70的心理關口。預估波幅：阻力0.6720 – 0.6800 - 0.6942 – 0.7000 支持0.6600** - 0.6555 – 0.6520 - 0.6390 – 0.6280 本週要聞： 22 / 9 澳洲央行總裁稱國內經濟形勢良好，但需警惕風險關注焦點：週三澳洲8月CPI (08：30) NZD 紐元–紐元自0.60關口回撒，短線呈低位遊走新西蘭財政部長威利斯(Nicola Willis)週三宣佈，任命布雷曼(Anna Breman)為新西蘭新任央行總裁，成為該行首位女性總裁。現任瑞典央行第一副總裁的布雷曼將於12 月1 日上任。技術圖表所見，由7月1日高點0.6120到7月24日高點0.6059，以至8月13日高點0.5995，似乎整體正形成著一浪低於一浪的趨勢，估計短期需要升破最近一浪的頂部，即0.60關口，才可更為鞏固近日的上升態勢；然而，近幾個交易日匯價已多次走近0.60關口，但就是未可明確闖過，因此需防範短期再未能作出突破下，或會顯現調整壓力。較近支持以200天平均線為參考，目前位於0.5830，連同0.58水準仍是起著關鍵作出，需慎防下破此區將見紐元將作進一步探低，較大支持料為0.5730及0.5660水準，下一級關鍵指向0.55。較近阻力預估在0.5930，之後仍會矚目0.60關口，較大阻力則預估在0.6060及0.6120水準，下一級看至0.62。預估波幅：阻力0.5930 - 0.6000* – 0.6060 – 0.6120 – 0.6200 支持0.5800/30* – 0.5730 – 0.5660 – 0.5500 CAD 加幣–美元/加幣續見走穩，步向1.40關口美元兌加幣走勢，近月走勢似乎正以50天平均線為重要的分界線，在之前幾個月受壓於此指標後，於7月下旬匯價作出突破，其後至今則多次在50天平均線獲見支撐，目前位於1.3770，換言之，也要慎重反壓明確失守此區，則有進一步的下加壓；支持位預估在1.3830及1.36水平，較大支撐參考1.35關口以至1.3418。阻力位回看1.39及250天平均線1.40，之後將看至1.42水準。預估波幅：阻力1.3900 - 1.4000* – 1.4200 支持1.3830 - 1.3600 – 1.3500 – 1.3418 關注焦點：週五加拿大7月GDP (20：30) CL 紐約期油–美國原油庫存意外下降提振油價油價週三攀升近3%，觸及七週最高，美國上周原油庫存意外下降，加上伊拉克、委內瑞拉和俄羅斯出口遇阻，市場對供應趨緊的擔憂加劇。美國原油期貨上漲1.58美元，漲幅2.5%，結算價報64.99美元。美國能源資訊署(EIA)稱，上周美國原油庫存意外減少60.7 萬桶。路透社調查顯示，分析師先前預測美國原油庫存將增加23.5萬桶。另外，烏克蘭軍方隔夜襲擊俄羅斯伏爾加格勒地區的兩個石油泵站，消息也為油價提供支撐。俄羅斯新羅西斯克市宣佈進入緊急狀態，該市是俄在黑海的主要海港，擁有主要的石油和穀物出口終端。技術圖表所見，RSI及隨機指數已重新上揚，而油價正上探50天平均線，近月油價曾兩度探試亦未可闖過，故若今次可衝破目前位於64.55的50天線，料見油價可重踏升軌。較大阻力預估在66.40，下一級看至68及70美元關口。較近支撐料為25天平均線63.60及62美元，之後支持料為9月5日低點61.45及60關口。預估波幅：阻力64.55* – 66.40 – 68.00 – 70.00 支持63.60 - 62.00 – 61.45 – 60.00* 本週要聞： EIA：美國一週原油庫存減少60.7萬桶 EIA：美國一週汽油庫存減少108.1萬桶 EIA：美國一周餾分油庫存減少168.5萬桶 EIA：美國一週煉廠產能利用率下降0.3個百分點 EIA：美國一週原油每日進口量增加159.6萬桶

縱橫匯海財經網站 : EUR 歐元–美元回調，市場消化美聯儲官員講話

縱橫匯海財經網站 : AUD 澳幣–美元續為走穩，澳幣呈現技術調整

研究報告速遞

玖龍紙業（2689HK）獲利改善，腳步穩健

港股表現反覆全日收跌 33 點

寧德時代節節告升留意購18804、沽20623

公司業績

新聞

《業績》英皇文化產業全年虧損收窄至1.42億元

英皇文化產業(00491.HK)公布6月止財政年度業績，收入錄得4.81億元，按年下降2.8%。虧損由上年度7.15億元，收窄至1.42億元，每股虧損4仙。不派息。(de/d)~阿思達克財經新聞網址: www.aastocks.com

《業績》中國智慧能源中期虧損收窄至9,892萬元

中國智慧能源(01004.HK)公布2025年6月止六個月中期業績，收入錄得3,824萬元，按年增加6.5%。虧損由上年度4.1億元，收窄至9,892萬元，每股虧損1.06仙。不派息。公司股份自2024年4月2日起暫停買賣，並將繼續停牌。(de/d)~阿思達克財經新聞網址: www.aastocks.com

《業績》中國智慧能源2024年度虧損擴至5.36億元

中國智慧能源(01004.HK)公布2024年止年度業績，收入錄得7,425萬元，按年下降58.4%。虧損由上年度2.99億元，擴至5.36億元，每股虧損5.72仙。不派息。公司股份自2024年4月2日起暫停買賣，並將繼續停牌。(de/d)~阿思達克財經新聞網址: www.aastocks.com

《業績》中國智慧能源2024年中期虧損擴至4.1億元

中國智慧能源(01004.HK)公布2024年6月止六個月中期業績，收入錄得3,590萬元，按年下降62.9%。虧損由上年度9,060萬元，擴至4.1億元，每股虧損4.37仙。不派息。公司股份自2024年4月2日起暫停買賣，並將繼續停牌。(de/d)~阿思達克財經新聞網址: www.aastocks.com

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03086	華夏納斯達克100 ETF	股息：港元 0.0500
03141	華夏亞洲美元投資級別債券ETF	股息：港元 0.1300
03145	華夏亞洲高息股票ETF	股息：港元 0.2800
03160	華夏MSCI日本股票（美元對沖）ETF	股息：港元 0.1800
03165	華夏MSCI歐洲優勢股票（美元對沖）ETF	股息：港元 0.2800
00131	卓能(集團)有限公司	股息：港元 0.0200

業績通告

00491 英皇文化產業

9月25日2024/2025年度之全年業績公告

9月25日截至二零二五年六月三十日止六個月未經審核中期業績

9月25日截至二零二四年十二月三十一日止年度之全年業績公告

9月25日截至二零二四年六月三十日止六個月未經審核中期業績