智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研究報告稱，維持安踏體育(02020)“買入”評級，預計24-26年淨利潤分別為134.8/137.3/153.1億元(含24年AmerSports上市帶來的一次性收益16億元，若剔除，24年利潤為118.8億元)。公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌與FILA品牌增長穩健，户外新品牌延續高增態勢，下半年奧運產品落地催化有望推動增長。
申萬宏源主要觀點如下：
安踏發佈2024年二季度及上半年運營數據。
安踏主品牌24Q2取得高單位數增長(數據來自公司公告及24Q2公開業績交流，下同)，環比24Q1中單增長提速，上半年同比增長中單位數，表現符合預期。FILA24Q2流水在高基數上增長中單位數(23Q2增長接近20%)，表現穩健，在一季度銷售拉動下，上半年仍有高單位數增長。其他品牌24Q2在高基數上流水增長40-45%(23Q2增長70%-75%)，上半年其他品牌流水合計增長35-40%，表現超預期，在户外熱潮及品牌力強勢的加持下維持強勁表現。
分品牌看，1)主品牌、FILA均為大貨表現較好。
根據公司24Q2公開業績交流，24Q2安踏品牌整體增長高單位數，其中，大貨增長高單位數，兒童增長中單位數。FILA品牌24Q2同比增長中單位數，其中，大貨增長高單位數，潮牌和兒童表現偏弱，尤其是兒童主動調整門店，對銷售有一定影響。2)新品牌維持強勁表現。24Q2新品牌流水增長40-45%，其中，KolonSport增長超過60%，DESCENTE增長35-40%，表現超過內部預期。
分渠道看，線上增速更快，線下表現優於零售大盤。
24Q2集團線下整體增長預計為低單位數(不含抖音店播)，其中，安踏大貨預計增長低單位數，安踏兒童預計持平;FILA潮牌及大貨預計增長低單位數，兒童預計持平。線上整體增長預計為20-25%(含抖音店播)，其中，安踏電商渠道增長20-25%，FILA增長約20%，618大促各品牌均取得雙位數增長。
庫存維持健康，折扣水平穩步改善，零售增長質量較高。
截止到24Q2，安踏主品牌庫銷比小於5倍，線上零售折扣同比改善1-2pct，線下同比23Q2相對穩定。FILA品牌庫銷比小於5倍，Q2線上、線下折扣率同比保持穩定。其他品牌庫銷比約為5倍(23Q2高於5倍)，KolonSport線上和線下折扣均改善6-7pct，迪桑特線上折扣改善6pct。表明品牌零售增長並非依靠打折驅動，銷售增長質量較高，毛利率有望持續改善。
管理層預期全年復甦節奏前低後高，維持全年增長指引。
上半年各個品牌達成率基本接近100%，管理層預計全年復甦節奏前低後高，下半年增速預計更快，維持對各品牌全年增長指引，即安踏、FILA流水目標增長10-15%，迪桑特目標20%以上，KolonSport30%以上。同時，由於上半年費用管控效果較好，降本增效效果顯著，公司對全年利潤率的達成仍有信心，繼續維持安踏品牌經營利潤率20-25%、FILA品牌25-30%的指引。
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