近日，港股天然氣板塊股價普遍走高，截至4月11日，富途港股燃氣指數(BK1045)已出現4連漲行情，從4月8日開盤的744.3港元最高漲至804.5港元，振幅約達到8.1%。消息面上，“三桶油”2024年管道氣定價方案陸續出台，採購成本的降低有望使燃氣公司盈利能力有所提振。

液化天然氣屬於清潔能源領域，是我國近年來重點支持發展的產業。近年來，各地政府不斷優化天然氣上下游價格聯動機制、推動天然氣市場化改革，為天然氣行業發展提供了良性發展的契機。

而從市場層面來看，受天然氣採購成本大幅波動、疫情反覆等因素影響，此前城燃行業估值水平已有顯著下滑。截至2024年4月11日，富途港股燃氣指數靜態市盈率為10.65，已處於歷史低位。

燃氣股業績普遍正增長 高分紅屬性凸顯

回顧2023年，隨着歐洲天然氣危機熱度降温、歐美市場的供需矛盾好轉，全球天然氣消費出現了恢復性的增長，天然氣價格重心也逐步回落。根據生意社數據統計，截止12月31日，國內液化天然氣均價為5510元/噸，較1月1日均價6176元/噸，2023年國內液化天然氣價格下跌幅度達到10.78%。

政策方面，部分地區已實現居民氣價格順價，推動城燃企業盈利能力修復。根據天風證券研究報告，截至2024年3月15日，在已明確價格調整幅度的地區中，基礎居民氣價上調的平均金額為0.26元/立方米。

體現在業績上，在港股申萬燃氣板塊的9家燃氣公司中，7家營收保持正增長(單位為人民幣，下同)，2家公司營收超千億元;8家公司歸母淨利潤保持正增長，僅北京控股一家淨利潤同比下降15.6%，其中4家公司歸母淨利潤超50億元，

歸母淨利潤排名前三的為新奧能源(02688)、崑崙能源(00135)、香港中華煤氣(00003)，分別為68.2億元、56.8億元、55.4億元;歸母淨利潤增速最高的為大眾公用(01635)、港華智慧能源(01083)、中裕能源(03633)，分別為163.9%、63.2%、41.7%。

崑崙能源、新奧能源分別以1773.5億元、1138.6億元的營收名列前茅，華潤燃氣(01193)和北京控股(00392)分別以923.8億元和823.1億元的營收緊隨其後，其餘公司業務規模普遍較小。

而在A股申萬燃氣板塊的6家上市公司中，新奧股份營收為1437.5億元，同時其也是唯一一家營收同比下滑的公司，佛燃能源營收增速最高，為35%;6家公司歸母淨利潤均保持正增長，大眾公用淨利增速最高為163.9%，其次為佛燃能源的28.9%。

營收規模上來看，新奧股份的龍頭優勢遙遙領先，排名第二和第三的深圳燃氣與佛燃能源營收分別為309.29億元和255.4億元，與新奧不是同一個量級。但佛燃能源於2023年營收、淨利雙雙增長強勁，其業績增速在各家公司中表現十分突出。

作為公用事業板塊，燃氣股一向具備現金流穩定、股息分紅較高的優勢。據國信證券統計，截至4月7日，在A股公用環保行業已披露2023年分紅計劃的公司中，燃氣板塊現金分紅率和股息率均值排名第一，分別為51.37%和3.68%。

A股6家燃氣公司中，現金分紅率在50%以上的有2家;其中藍天燃氣(605368.SH)  +0.450 (+3.704%)   的現金分紅率最高，為97.13%;其股息率也最高，為7.89%。

行業龍頭資源優勢穩固

從天然氣產業鏈來看，天然氣上游領域集中度較高，開採及供應基本被“三桶油”壟斷，具有資源優勢與產業鏈上下游佈局完善的頭部公司值得關注。

以“A+H”雙上市的新奧集團為例，新奧股份(600803.SH)  +0.220 (+1.233%)   是港股新奧能源的間接控股股東，兩家公司的實際控制人均為河北首富王玉鎖。雖然同屬於天然氣行業，新奧股份側重於上游資源與技術，其主要業務涵蓋天然氣生產與銷售以及能源工程等;新奧能源側重於下游客户資源，主要從事投資及建設、經營及管理燃氣管道基礎設施、車船用加氣站及泛能站、銷售與分銷管道燃氣、液化天然氣及其他多品類能源、能源貿易等。

在業績方面，由於氣價下行，平台交易氣和批發氣收入有所下降及剝離煤炭業務，新奧股份營收有所下滑，全年營業收入1437.54億元，同比下降6.68%;歸母淨利潤70.91億元，同比增長21.34%，但若忽略出售新能礦業確認投資收益42.77億元不計，公司扣非歸母淨利潤為24.59億元，同比降低47.35%。

新奧能源2023年營業額同比微增3.5%至1138.25億元，核心利潤75.86億元，同比減少4.8%，主要受燃氣批發和工程安裝業務拖累;此外，整體毛利及毛利率亦承壓，同比分別下降
9.0%至143.38億元及1.7個百分點至12.6%。

值得一提的是，新奧能源目前的增長重心已經轉為非LNG貿易業務。其中，泛能業務收入上升32.5%至145.13億元，毛利佔公司總毛利13.2%，推出的“泛能微網”模式實現了荷源網儲一體化，涉及清潔能源、分佈式儲能、智能服務等多個領域;智家業務收入為37.02億元，同比增加18.9%，毛利達25.17億元，同比增加21.1%，且成本端呈改善趨勢，得益於城燃主業積累高粘性存量客户羣體，未來滲透率有望繼續提升。

而談到資源優勢，背靠中石油的崑崙能源也不遑多讓。據海通國際統計，截至2023年6月30日，公司89.2%的LPG上游資源來自大股東中國石油。公司主要營收來源為天然氣銷售業務(佔比約八成)與LPG銷售業務，雖然還有佈局LNG加工與儲運、勘探與生產業務，前者目前擁有唐山和江蘇兩座接收站，後者於哈薩克斯坦共和國、阿曼蘇丹國等地勘探開採原油及天然氣，但兩者收入規模尚小。

新能源業務或成增長抓手

2022年冬季，北方多地農村“氣代煤”出現“氣荒”問題，揭示了天然氣行業長期存在的結構性問題。若終端居民用氣無法順價、地方政府不提供保供補貼或補貼款無法及時發放到位，城市燃氣企業將面臨虧損擴大乃至倒閉的危機。

在此情形下，佈局新能源業務成為了許多燃氣公司尋找更多收入來源的選擇。如區域性運營商佛燃能源(002911.SZ)  +0.080 (+0.841%)   依託佛山的氫能產業，在氫能領域已經佈局了SOFC
固體氧化物燃料電池、橇裝天然氣制氫設備、隔膜壓縮機等多項氫能技術，其控股子公司佛燃天高的隔膜壓縮機產品廣泛應用於氫能充裝和使用環節，2023年已實現隔膜壓縮機交付101台。

九豐能源(605090.SH)  +0.300 (+1.155%)   則實施以天然氣為主、能源服務與航天特氣為輔的一體兩翼格局，2023年九豐能源通過收購整合方式積極推進兩翼業務，完成了對河南中能、正拓氣體、湖南艾爾希三家公司的重組。公司全年特種氣體業務實現銷售收入1.60億元，高純度氦氣年產銷量達30萬方，佔國產氦氣產量的比例達10%，氫氣現場制氣項目在運行產能規模達2萬方/小時，隨着後續在建產能落地將有望放量。此外，公司擬投資4.93億元建設海南商業航天發射場特燃特氣配套項目，該項目是我國商業航天發射場首個特燃特氣綜合配套項目。

2024年第一季度，受供需環境仍非常寬鬆和能源價格回落的雙重影響，國際天然氣價格持續下行，帶動國內現貨LNG進口價格下降，傳導到城燃企業的業績中，將有望使得成本壓力進一步降低。

此外，在工業燃料取代城市燃氣成為天然氣第一大消費主體的態勢下，工業端的生產復甦也將帶動天然氣市場需求逐步釋放。在業績修復預期確定性高的情形下，具備性價比優勢的燃氣板塊儼然已經迎來了左側佈局機會。