智通財經APP獲悉，摩根士丹利近日發佈研報，給予諾和諾德(NVO.US) 中性評級，目標價700丹麥克朗，這是基於2025年市盈率26倍、2025-2028年每股收益複合年增長率17%而得出，並認為在市場前景更加明朗之前，這一估值較為合理。
該行也表示，鑑於美國肥胖症市場短期不確定性帶來下行風險，2025年催化劑路徑偏向下行，建議中性持倉。若美國Wegovy處方加速、amycretin數據積極等因素出現，將轉為積極態度。
大摩認為，全球肥胖症市場的潛力依然巨大，但市場預期已經較高，且市場形成的速度仍存在不確定性。大摩認為，市場普遍預期的長期全球肥胖症市場規模達到1500億美元是可信的，前提是肥胖症藥物在全球肥胖患者中有較高的滲透率，且價格降幅與糖尿病GLP-1類似物相當。
然而，長期市場共識預測也可能面臨下行風險，原因包括滲透率低於預期，以及為實現較高滲透率而需要做出更大的淨價格讓步。此外，主要仿製藥企業對GLP-1生產的資本支出投入有限(佔GLP-1總資本支出的比例低於10%)，這對長期價格有支撐作用。
美國肥胖市場的短期不確定性給諾和諾德帶來下行風險，該行預計未來幾周美國Wegovy的處方數據將推動股價走勢。大摩對該公司2025財年預測為銷售額增長19%，息税前利潤增長22%(均按固定匯率計算)，這在諾和諾德的指引範圍內且接近市場共識，意味着美國Wegovy的處方量將穩步上升。因此，該行認為其預測與諾和諾德傳達的信息一致，即2024年下半年美國Wegovy處方量增長放緩的關鍵因素是供應，而非需求、獲取可及性或報銷問題。
不過，如果美國市場近期的不利因素(可及性/報銷障礙、競爭加劇)持續存在並減緩處方量增長，該機構預測和市場共識預期可能會面臨下行風險。該行補充道，諾和諾德2025財年收益的主要風險在於禮來在增長較慢的美國抗肥胖藥物(AOM)市場中搶佔份額。
在大摩看來，關鍵競爭對手禮來將公佈的一系列研究結果將造成衝擊，諾和諾德2025年的催化劑路徑偏向下行。市場密切關注禮來的口服GLP-1藥物orforglipron在2025年第二季度公佈的2型糖尿病(T2D)研究結果，以及將於第三季度公佈的肥胖症藥物的數據，這些結果可能從長期上決定全球肥胖症市場的格局。禮來retatrutide(預計在2025年第四季度)的首個關鍵數據也可能會讓高BMI細分市場的格局更加清晰。
對諾和諾德而言，amycretin進入3期臨牀試驗的確認是本年度的關鍵催化劑。此外，該行預計司美格魯肽(semaglutide)在2025年下半年公佈的阿爾茨海默病3期數據具有高風險/高回報的特點，這可能為整個GLP-1市場釋放更多價值。
大摩認為，諾和諾德產品組合的競爭地位將越來越受到關注。口服司美格魯肽25mg是首款口服活性GLP-1產品，因而該藥物的推出將在美國肥胖症市場發揮保護作用，但由於供應限制，其全球廣泛推廣將受到阻礙。
在注射劑領域，CagriSema的上市將在未來幾年引發關注，由於生產複雜性，其在美國的申報被推遲到2026年第一季度。在這種情況下，Amycretin成為焦點，它需要具備有競爭力的臨牀特性和可擴展的生產能力，以維持諾和諾德在肥胖症領域的業務，並進而支撐公司股票的估值倍數。
(美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經