智通財經注意到，在擊敗最後的競爭對手 PAI Partners 後，Clayton Dubilier & Rice LLC 最終贏得了從賽諾菲(SNY.US) 剝離出來的 Opella 消費者保健業務的拍賣。其Opella業務的估值約為160億歐元(170億美元)，是2024年預計核心利潤(EBITDA)的14倍。賽諾菲表示，擬議中的交易仍有待最終協議和法定批准，預計最早將於2025年第二季度完成。
要獲得可觀的回報需要付出真正的努力，因為這不是傳統的企業分拆：Opella的產品系列需要重新配置，而法國政府將持續監督其行動。
在製藥行業，非處方藥通常與藥物研發無緣，被視為資助下一個重磅藥物的現金奶牛。通過分拆或收購來打造專注的業務應該能夠釋放潛在的收入增長，而消除多餘成本有助於擴大對利潤的影響。
現金流也使消費者的醫療保健資產更容易獲得抵押貸款。Opella可能會支持大約80億歐元的債務。在這筆交易中，CD&R將獲得80億歐元股權中的一半。法國政府支持的Bpifrance將持有一小部分股份，而賽諾菲將保留其餘股份。CD&R的目標應該是在五年內將股權價值至少增長2.5倍，達到200億歐元左右，年化回報率達到20%。
一種方法是讓公司價值達到 240 億歐元，並將借款減少到 50 億歐元以下。如果利潤(以Ebitda衡量)增長約
50%，估值也隨之上升，前者就可以實現。
乍一看，這似乎是可能的。與上市同行相比，收購價值(以 Ebitda 的倍數計算)感覺合理——與 Kenvue Inc.(前強生公司消費者健康業務)持平，略低於
Haleon Plc(前葛蘭素史克公司消費者健康業務)。預計這兩家公司的 Ebitda 在今年至 2029 年期間將增長 30%。如果忽略成本削減和增長潛力，Opella
應該有足夠的空間做得更好。CD&R 在美國市場的專業知識可能特別有用。至於擺脱大量債務，考慮到強大的現金產生能力，這似乎並不奇怪。
問題在於，賽諾菲的機會本身就存在一些摩擦。在政府股東的帶領下，從法國業務中節約成本將會非常困難。世界其他地區(尤其是美國)的企業可能不得不承擔重任。
接下來是產品組合的問題。它包含了一些明星品牌——尤其是止痛藥Doliprane和治療便祕的藥物Dulcolax。然而，與競爭對手相比，其產品線並不那麼一貫地充斥着大牌產品。它可能需要一些修剪和加強。收購的成功似乎部分取決於能夠通過出售和購買附加資產實現的價格。
最後是退出策略。計劃A將必須是IPO。這意味着在股市允許的情況下分階段出售。其他選擇並不那麼明顯。圍繞Doliprane的政治問題——一個國家機構——將使與競爭對手的合併嘗試變得複雜。
好消息是，CD&R在與現有所有者合作進行拆分方面擁有豐富的經驗。
EQT
AB在2019年對Galderma的120億美元收購在當時看來價格不菲，當時這家瑞典收購公司出價超過了KKR &
Co.等競爭對手，收購了這家護膚業務。事實證明，這筆交易似乎進行得非常好。
儘管如此，這可能不僅僅是一個應用標準的私募股權削減成本和槓桿的案例。儘管 CD&R
在第一輪政治熱潮中沒有受到打擊，但仍有可能出現更多衝突。這些因素，可能還有對更高回報的渴望，可能解釋了為什麼許多其他收購公司——從 Advent
International 到 CVC Capital Partners Plc——早就放棄了競爭。現在 CD&R 有機會證明他們如此保守是錯誤的了。
(美股為即時串流報價； OTC市場股票除外，資料延遲最少15分鐘。)新聞來源 (不包括新聞圖片): 智通財經