國泰君安國際發表策略研究報告表示，4月初以來，特朗普政府的關稅政策波動加劇，對港股的擾動加大，南向資金淨流入規模卻突破新高。而在4月22日，美國對華降關稅預期上升，港股市場連續兩日上漲，南向資金淨流出。南向資金這種短期逆勢抄底的行為特徵，在過去並不少見。在港股市場急促下跌時逆勢抄底，在市場持續上漲中獲利了結。該行運用定量分析的方式，掃描南向資金在港股市場極端波動時的行為特徵，在歷史中尋找南向資金是否具備顯著的逆勢買入行為特點，以及這種行為如何隨著市場階段演化而變化。

統計結果顯示，南向資金有「逆勢操作」的風格特點。南向資金淨買入額與恆指對數收益率展現出一定的負相關性，具有一定的「跌買漲賣」特點。更重要的是，在港股大幅下跌情景下，南向資金「越跌越買」的逆勢邏輯增強。

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在風格選擇方面，南向資金的投資偏好在不同時期有區別表現，今年首季公募基金加倉科技成長風格。在2024年上半年，南向資金投資風格以高分紅行業為主，但在今年，國內AI產業積極變化，南向資金的風格重心向科技成長傾斜，風險偏好提升。本次特朗普超預期關稅衝擊，不僅印證了南向資金「逆勢操作」的風格特點，風格選擇上也向科技成長傾斜。

為識別典型的「抄底」時點，該行將日度收益率跌幅超過最近五日收益率滾動標準差兩倍、或五日累計跌幅超過10%的交易日定義為「異常跌幅點」。根據這一標準，該行不僅捕捉到2020年1月20日至3月19日疫情衝擊期內多次動盪，也鎖定了2022年3月至2023年7月期間全球通脹與加息憂慮高峰期的數次劇烈回撤，更將2025年4月2日美國超預期對等關稅宣布後，恒指下一交易日下挫 13.22%，但南向資金仍淨流入高達153.73億港元這一最典型的案例納入分析。

本次特朗普超預期關稅衝擊，不僅印證了南向資金「逆勢操作」的風格特點，在風格選擇上也向科技成長傾斜。具體來看，南向資金維持「啞鈴型」持倉結構，在特朗普關稅超預期衝擊中淨流入金融行業237.8億港元。同時加大對科技成長風格的持倉；南向資金淨流入規模最大的兩個行業是非必需性消費(商貿零售)和資訊科技行業，分別淨流入494.8億港元和277.8億港元。淨流入規模前五的個股分別為阿里巴巴(09988.HK)  +1.800 (+1.582%)    沽空 $12.13億; 比率 12.683%   、騰訊(00700.HK)  +7.200 (+1.529%)    沽空 $11.62億; 比率 8.423%   、小米(01810.HK)  -0.500 (-1.037%)    沽空 $10.29億; 比率 12.882%   、建設銀行(00939.HK)  -0.020 (-0.292%)    沽空 $2.58億; 比率 13.737%   和中國移動(00941.HK），期間南向資金累計加總淨流入528億港元。

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國泰君安國際指往前看，港股短期或橫盤整固，「啞鈴型」配置結構可逐步加強科技成長風格。當前特朗普政府政策主張反覆，增加市場的不確定性，同為離岸的港股市場或受到擾動，電訊、公用事業、資訊科技和醫療保健等內資話語權更高的行業受外資波動較小、底部支撐效果更強。其中，電訊、公用事業和銀行等盈利水平穩定的高分紅行業，能降低外部波動。另外，自主可控和進口替代邏輯下，半導體、電子、互聯網和創新藥等或受益於特朗普關稅政策。最後，在外需走弱、外部壓力加大的背景下，內需 相關行業或受益於消費政策預期升溫。(wl/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-25 16:25。)