中金發表報告指，上周京東(09618.HK)  +1.800 (+1.449%)    沽空 $2.10億; 比率 14.818%   與美團(03690.HK)  +2.000 (+1.575%)    沽空 $6.53億; 比率 14.706%   之間的競爭有升級趨勢，從外賣領域看，認為京東成功的困難較大。

報告指，外賣是一個橫跨用戶、餐飲、騎手三方的複雜系統，兩兩之間存在強規模效應，由於前期冷啟動階段規模效應的缺失，平台或需要對用戶、騎手、商戶給予遠高於行業均值的補貼或折讓，單均虧損較大，根據京東官方宣稱目前的500萬單水平，預計其可能意味著較大量級的虧損；如果平台有進一步發展，雖然規模效應下單均虧損有可能被優化，但更大的規模並不意味著虧損絕對值一定能收窄。聯系到京東2024年主業約400億元營運利潤的量級，認為公司接受一項可能帶來較大虧損的新業務難度較大。

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另外，該行對閃購的期待在於未來單量佔比達到30%的外賣水平，增厚外賣30%的利潤，此遠期目標對於電商市場意味著不到5%的份額。

對京東而言，該行指出投入有三本賬，第一是單純的外賣業務，從邏輯上很難成立；第二是在即時零售領域應對競爭，但該行認為，戰略的出發點最好是基於行業客觀規律以及自身稟賦，而不是基於競爭角度做第一性思考；第三是京東整體，2024年京東營銷費用高達480億元，如果類似「品質外賣」、「社會責任」的風格能夠發酵，有希望把「品質」的概念泛化，並進一步起到宣傳公司整體、節約營銷投入的效果，才是最大的業務槓桿。

對美團而言，該行認為無需過度關注競爭壓力，公司真正需要關注的是整個生態的平衡。外賣生態的覆雜性在於，商戶一方面承擔了平台高效率下相對高的抽傭壓力，另一方面也享受了市場規模被提高後的成果，以及訂單密度增加後效率進一步優化。理論上，將資源進一步向C端傾斜，會帶來總體最優解，但代價相當於部分高毛利的商家，補貼了部分外賣人群，理論上的最優解，在輿論、監管的現實狀態下並不存在，需要公司更高智慧的平衡。(ha/a)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-25 12:25。)

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