中金發表報告表示，騰訊(00700.HK)  +7.200 (+1.529%)    沽空 $11.62億; 比率 8.423%   去年第四季遊戲收入快速提升，上季收入按年增20%至492億人民幣，超該行預期3%，其中海外遊戲收入按年增15%，《PUBG M》及Supercell《荒野亂鬥》等遊戲表現強勁；國內遊戲收入按年增23%，得益於《王者》《和平精英》《DNF手遊》等遊戲驅動。該行認為騰訊以長青遊戲為重要戰略(2024年有14款長青遊戲)，將有利於遊戲穩健持續增長，該行預計今年首季遊戲收入按年增15%。

就騰訊AI佈局戰略包括：(1)大模型端，騰訊將堅持自研混元大模型和外部開源模型進行最佳協同；(2)堅持多模型策略打造ToC(面向消費者)產品，公司表示多種模型的組合比單一模型更能處理複雜任務，騰訊為新的AI應用(如元寶和微信AI)提供積極推理支持；(3)企業服務端，通過AI賦能向外部客戶提供雲服務(如IaaS、PaaS、SaaS業務)；(4)賦能現有業務，騰訊基於AI優化了廣告技術、遊戲及視頻和音樂中的內容生成、推薦等用戶體驗。該行觀察到使用元寶、微信AI的用戶正快速提升中，該行認為，騰訊 依托強大的社交生態資源，或有可能在AI發展初期，基於其用戶渠道優勢搶先在AI ToC應用創新賽道上取得成果。

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資本開支方面，公司2024全年投入資本開支768億人民幣，公司指引2025年將投入低雙位數佔收入比的資本開支。面對AI長期機遇，公司正盡力平衡AI資本開支與即期股東回報，以求長期股東回報最大化：公司2024年實際分紅320億港元；2024年完成1,120億港元回購。而公司宣布在2025年增加年度股息32%至410億港元，同時計劃至少回購價值800億港元的股份。

盈利預測及估值：基於騰訊廣告和雲計算的收入增長，該行此前分別上調2025/2026年收入1%及2%，至7,172億及7,576億人民幣，維持2025/2026年Non-IFRS淨利潤預測不變，維持「跑贏行業」評級。由於市場估值中樞上移，此前已上調目標價 8.5%至600港元，對應預測今年Non-IFRS市盈率20.6倍。(wl/u)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-04-25 16:25。)