海通國際發表報告表示，內地各大車企陸續披露11月銷量，年末衝刺階段的格局分化進一步加劇，「翹尾」效應也明顯弱於往年。隨著「兩新」(「大規模設備更新」與「消費品以舊換新」)政策補貼基本退出，銷量增速趨緩甚至下滑的態勢恐難以逆轉。
該行指，11月「翹尾」行情遇冷，銷量排位洗牌。11月，比亞迪(01211.HK) +2.150 (+2.195%) 沽空 $4.68億; 比率 17.775% 銷量48萬輛按年降5%，按月增9%，未達50萬輛大關，主要受國內需求走弱拖累；其中11月國內銷量34.8萬輛，按年下降27%。首十一月累計銷量418.2萬輛，按年增11%。11月海外出口破13萬輛續創新高，按年大增近300%，全球化持續加速。
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吉利(00175.HK) +0.100 (+0.586%) 沽空 $3.97億; 比率 38.311% 11月銷量31萬輛按年增24%，按月增1%；首十一月累計279萬輛，按年增42%，全年300萬銷量目標完成在望。其中新能源車11月銷量18.8萬輛，按年增53%，按月增6%，滲透率超60%，已成為銷量主力。銀河品牌帶來新能源增量主要貢獻，11月銷量13.3萬輛，按年增76%，首十一月累計113.5萬輛，按年增167%，引領吉利新能源的中高端化步伐；領克11月銷量3.5萬輛，按年增7%；極氪11月交付2.9萬輛，按年增7%；11月海外出口4.2萬輛，按年增22%。
龍頭新勢力銷量增速放緩，全年行業格局已基本落定。零跑汽車(09863.HK) -0.650 (-1.221%) 沽空 $1.12億; 比率 32.537% 11月銷量再超7萬輛，按年續增75%，按月持平，已連續兩個月突破7萬輛。首十一月累計交付53.6萬輛，按年增長113%，提前完成50萬輛全年目標。LEAP3.5平台加持的B、C系列交付持續放量，11月零跑A10亮相廣州國際車展，補齊零跑ABCD產品矩陣的最後一塊拼圖；Lafa5於月底上市，限時起售價9.28萬人民幣競爭優勢很強。
鴻蒙智行11月全系交付8.2萬輛，按年增90%，按月增20%；其中賽力斯(09927.HK) -3.800 (-3.140%) 旗下問界M7、M9Ultra持續供不應求，奇瑞汽車(09973.HK) +0.320 (+1.004%) 沽空 $36.66萬; 比率 0.510% 旗下智界11月交付突破1萬台，實現連續兩個月破萬，大定數量連續三個月亦破萬。「五界」產品矩陣現已完備，明年的表現值得期待。
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海通國際指，小米汽車11月交付再超4萬輛，連續三個月站穩「4萬+」，公司於當月業績會上表示，全年35萬輛目標預計於第三周提前完成，並將全年交付預期上調至40萬輛以上。理想汽車(02015.HK) -0.550 (-0.782%) 沽空 $2.47億; 比率 34.000% 11月交付3.3萬輛，按年降32%，按月增4%，首十一月累計36.2萬輛，按年降18%；第四季爬產仍受i6電池供應商切換及MEGA召回影響，加之增程車型進入產品老化期，高端市場競爭加劇，12月交付出現驚喜的可能性有限。
對比來看，小鵬汽車(09868.HK) -4.600 (-5.519%) 沽空 $6.07億; 比率 25.648% 11月交付3.7萬輛，按年增19%、按月降13%；首十一月累計交付39.2萬台，按年增長156%，當前能否衝刺至全年45萬輛的里程碑仍存在不確定性。蔚來(09866.HK) -2.920 (-6.741%) 沽空 $2.29億; 比率 47.012% 11月銷量為3.6萬輛，按年增76%、按月降10%，主要受樂道交付走弱所致。首十一月累計交付僅27.8萬輛，而第四指引對應12月需完成4.3萬至4.8萬輛。在ES8生產與交付節奏進一步提速的前提下，該行判斷第四季實現盈利的能見度依然偏低。
在行業「反內捲」監管持續、補貼基本退出的背景下，12月車市結構出現大幅改寫的可能性有限，車企在年終衝刺中更考驗銷量與盈利之間的平衡。(wl/a)(港股報價延遲最少十五分鐘。沽空資料截至 2025-12-02 16:25。)
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