智通財經APP獲悉，中金髮布研究報告稱，維持中國鐵塔(00788)2023-2024年盈利預測不變。維持公司“跑贏行業”評級和1.2港元目標價，目標價對應2023/24年3.7/3.2倍EV/EBITDA，當前股價對應2023/24年2.7/2.5倍EV/EBITDA，目標價較當前股價有48.1%的上行空間。當前公司股價對應2023E股息率5%。預計24年收入、利潤增長重回正軌有望對股息率形成進一步提振。

公司近況：

12月7日，參加中國鐵塔在浙江省的反路演活動，參觀了包括杭州奧體中心室分建設、智聯業務相關耕地智保項目、能源業務相關光伏站點等在內的“一體兩翼”業務各類線下場景，並與公司管理層進行座談。基於此，在本篇報告中重點分析當前資本市場較為關心的商務定價、未來存量鐵塔折舊到期可能帶來的影響，以及兩翼業務發展態勢。

▍中金主要觀點如下：

公司成立初衷為減少資產重複建設，2015年公司向三大運營商收購其存量鐵塔及配套設施，運營商是公司的主要客户及大股東。公司業務體系為“一體兩翼”，“一體”即面向運營商的塔類業務和室分業務;“兩翼”為面向社會的智聯業務和能源業務。公司未來有以下三點較值得關注：

商務定價協議切換影響消退，預計24年收入同比增速有望回升。

公司塔類業務的定價方式為與三大運營商每五年簽訂商務定價協議，於2022年底簽訂的新一期五年商務定價協議(2023-27年)較上一期的主要變化為共享折扣提升2.4ppt。23年塔類收入受新定價協議影響暫時承壓，但室分及兩翼收入仍維持高增。24年塔類業務租金“單價”同比23年不再受協議切換影響，有利於收入同比增速修復。

存量鐵塔折舊預計將在4Q25到期，帶來未來淨利潤彈性。

2022年，折舊攤銷佔公司收入的比例為53.7%，是公司最重要的成本費用科目。公司折舊主要來自於鐵塔資產折舊，其中2015年收購的存量鐵塔折舊年限10年，將在4Q25完成折舊，預計未來可帶來較大淨利潤彈性。由於此前收購的機械設備折舊年限短於塔類，折舊到期影響已在22-23年利潤體現，疊加上述商務協議切換消退，有望支撐23、24年利潤增長。

兩翼業務收入高增，提升公司成長性。

中國鐵塔為提高塔類資源利用率，發展智聯、能源業務。“兩翼業務”收入增速較快，上市以來收入同比增速均在30%+，兩翼業務的快速發展可驅動公司長期收入增長。

風險

1)公司核心業務採用五年定價方式，市場擔憂2028年及之後的收入利潤表現存在不確定性;2)電信運營商2、3G基站退網風險。