交银国际发表报告指，蔚来-SW(09866.HK) -2.400 (-7.373%) 沽空 $1.49亿; 比率 60.473% (NIO.US) 去年末季业绩不及预期。季度营收197亿元人民币(下同)，按年增长15.2%，略低於预期，主因每辆车价下降幅度较预期大。汽车毛利率13.1%按季持平。销售及研发费用按季分别增18.7%及9.6%，研发费用大致在管理层指引内，而乐道的渠道扩张和发布令销售费用增长较预期高，按季度增加7.7亿元，超出预期。净亏损及经调整净亏损分别录71亿及66亿元，不及预期。
报告提及，蔚来今年第1季销量指引4.1万至4.3万辆，测算3月销量1.39万至1.59万辆，意味按月仅增长750至2,750辆，反映3月销量尚待明显改善。从每辆车价来看，首季收入指引123.7亿至128.6亿元，测算第一季单车价格约24.5万至25万元，按季略有提升，但由於首季销量偏软，汽车毛利率预期将按季下降。
该行下调2025年销量预测8.5%至30万辆，以反映销量低於预期。但认为随着5566的上市和次季降本效果释放，估值或迎来改善契机。蔚来目前股价对应0.78倍2025年市销率，低於新势力平均的1.2倍，已经反映了部份负面因素。维持「买入」评级，H股目标价下调至48.96港元，美股目标价下调至6.3美元。(ha/da)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-03-27 16:25。) (美股为即时串流报价； OTC市场股票除外，资料延迟最少15分钟。)
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