中金发表告表示，自贺锦丽接替拜登成为美国民主党总统候选人後，其强劲势头不仅完全填补了拜登留下的差距，民调还实现了逆转，特朗普反而转为「守势」。不过，随着「蜜月期」逐渐过去，选情又进入胶着状态。目前民调差距稳定在不到2个点的调查误差内，这也意味着距离大选不到2个月的时间内(11月5日)，依然可能存在很大变数。恰逢北京时间9月11日将迎来最後一轮、也是贺锦丽与特朗普唯一一轮辩论，二位候选人的表现将直接影响後续选情和资产走势。
该行指，贺锦丽与特朗普政策的核心思路都是继续用政府补贴私人部门，支持科技，然後试图让全球「补贴」美国，只不过方式与方向不同：第一是政府补贴私人：特朗普用减税补贴企业部门(将企业所得税率由21%减至15%)；贺锦丽用财政直接补贴居民(为有新生儿的中低收入家庭提供最高6,000美元的税收抵免，为首次购房者提供2.5万美元的首付补贴等)，但为了平衡财政，反而计划加税(如将企业税率由21%提升至28%，对富人和资本利得加税等)；第二是两人都支持科技，但在新能源上截然相反；第三是全球补贴美国：贺锦丽也支持发展「美国制造」，但更多聚焦关键产业，如芯片和新能源等；特朗普则希望通过更为激进的关税(将提高全球关税至10%、提高对华关税至60%)与弱美元政策缩窄经常账户赤字。
【贺锦丽政策的供给通胀压力小 但刺激力度也受限(加税)】
中金表示宏观影响方面：贺锦丽政策的供给通胀压力小(关税与移民)，但刺激力度也受限(加税)政策差异决定了宏观影响。相比特朗普，贺锦丽的政策可能引发的供给侧通胀压力更小，主要是由於其在关税与移民上更温和且维持现状的姿态；第二是贺锦丽的政策在经济刺激力度上也可能因为加税而被抵消。虽然其主张对中低收入人群的补贴和住房补贴都有望提振需求，但对企业和富人加税可能起到抵消效果。换言之，贺锦丽的政策可能带来的是「不温不火」的维持现状，而特朗普则有可能带来的是「大开大合」的变化，不论是增长还是通胀，不论是对内还是对外。
资产含义上﹐中金认为贺锦丽政策或支撑美债利率与美元，但不利美股；特朗普则有利美股、周期品、比特币，但或干预美元。从市场和资产影响上，贺锦丽「不温不火」且大体维持现状的政策，也基本决定了对市场的影响幅度大概率小於特朗普。其直接通过财政扩张补贴居民的方式，会使短期内发债增加甚至带来阶段性需求通胀压力，故对债券资产不利，并会支撑美元；其加税政策，也不利於美股；大宗供给可能继续受限。在特朗普政策下，美债利率下行空间受通胀性政策约束；美股受减税支持，且更利好周期品；美元受益於降息和政策或走强，除非行政干预推动竞争性贬值；大宗供给则可能增加。
美股方面，加税将使美股盈利承压，科技龙头和零售传媒压力较大。相比特朗普减税提振美股盈利，贺锦丽加企业税除了压制美股盈利外，资本利得税也可能影响风险偏好。此外，科技龙头或承受贺锦丽宣称的AI安全调查及「反垄断」政策压力。因此，对美股整体偏不利，尤其是盈利受损和获利较多的成长股。(wl/u)
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