腾讯(00700.HK) -9.500 (-1.448%) 沽空 $12.39亿; 比率 17.587% 今早股价低开近1.6%报645元，盘中低见641元一度下滑2.3%，其后曾倒升一度高见659元，最新报651元跌0.8%。公司昨日收市后公布今年第三季业绩，非国际财务报告准则计算(non-IFRS)的净利润按年增长18%，达到705.51亿元，优於本网综合12间券商预测介乎652亿至688.95亿元人民币。中金指腾讯第三季收入及non-IFRS净利润各高於该行原预期2%及5%，基於游戏强劲增长，上调对其2026年收入1%，基於经营杠杆分别上调2025年及2026年Non-IFRS净利润均2%。
腾讯昨日收市后公布今年第三季业绩，纯利631.33亿元人民币按年升19%，胜本网综合6间券商预测介乎558.57亿至588.91亿元人民币。季内，营业额1,928.69亿元人民币，按年升15%。当中，增值服务业务收入按年增长16%至959亿元人民币。国际市场游戏收入按年增长43%至208亿元人民币。本土市场游戏收入按年增长15%至428亿元人民币。社交网络收入按年增长5%。营销服务业务第三季收入按年增长21%。而金融科技及企业服务业务收入按年增长10%。
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腾讯第三季毛利率由去年同期的53%提升至56%，其中增值服务毛利率达61%(去年同期57%)，主要受益於若干自研高毛利率游戏的贡献增加。公司亦指截至9月底止第三季内，公司於联交所以总代价约211亿元(未计开支)购回合共3,536万股股份，而公司今年3月曾表示今年回购不低於800亿元。腾讯截至今年9月底止现金净额1,024.22亿元(对比今年6月底止745.92亿元)。该项按季增长主要获益於产生的自由现金流，部分被用於回购股份的现金支出192亿元人民币所抵销。
【季绩优预期 拓展AI代理】
高盛指，腾讯第三季度业绩稳健，录得近四年来最快的收入增长(+15%，较第二季度再加速)与持续的盈利复合增长(调整后营运利润按年升18%)，进一步强化该行对公司的正面看法。凭藉其独特的微信生态系统与全球游戏资产、以及多样化的变现杠杆，腾讯有望在不同宏观周期中持续实现盈利复利增长。该行认为，腾讯是中国互联网行业中最能受益於AI应用推进的公司之一，AI将赋能其游戏、广告、金融科技、云服务与电商等全业务线。其中，两大核心高质量收入来源——游戏与市场推广服务，已连续三个季度保持超过20%的按年增长，对其目标价维持770元。该行将腾讯预测2025年及2026年资本开支预期下修至800亿及1,000亿元人民币(原为1,000亿/1,170亿元人民币)，反映在外部晶片供应受限下，公司更多以租赁形式获取算力(OPEX上升、CAPEX下降)。管理层表示GPU容量足以满足内部需求。
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花旗指腾讯第三季毛利、营业利润及净利润则分别按年增长22%、18%及18%，主要受惠於高毛利收入来源，如自主研发游戏、视频号、微信搜索，以及优化效率下的生产成本节约，部分被AI人才的战略性招聘开支所抵销。尽管由於未能获得理想数量的芯片，导致第三季度资本开支按年降24%，但这并未减弱腾讯在升级其基础大模型架构及於微信内部发展代理型AI能力的决心，并相信这些投资未来将带来显着回报，将腾讯目标价由735元上调至751元，重申「买入」评级，维持其为行业首选及AI投资标的。
大和指就AI资本开支而言，腾讯在2025年第三季度报告现金资本开支为200亿元人民币。公司管理层预期2025全年资本开支将低於此前指引的「收入低双位数百分比」区间，但仍高於2024年的768亿元人民币水平，主要受限於晶片供应约束。该行预期最终将落在相当於2025预估收入约10%的水平。尽管管理层认为GPU资源足以满足内部模型训练需求，但该行认为晶片供应受限阻碍了云业务增速。
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本网综合11间券商，列出对腾讯最新投资评级、目标价及观点：
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券商│投资评级│目标价
富瑞│买入│794元
美银证券│买入│780元
高盛│买入│770元
野村│买入│757元
花旗│买入│731元->751元
大和│买入│750元
中银国际│买入│656元->740元
里昂│高度确信跑赢大市│740元
大摩│增持│700元->735元
中金│跑赢行业│700元
摩根大通│增持│685元
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券商│观点
富瑞│收入及盈利优预期
花旗│在巩固核心业务及发展AI代理
美银证券│广告业务强劲，游戏业务符预期，资本开支按季下降
高盛│各项业务稳固及优预期
野村│线上游戏业务推动收入优预期
大和│AI导入推动广告增长
中银国际│季绩优预期，海外游戏令人惊喜，续透过稳健的AI战略执
里昂│游戏与广告持续超预期，增强AI功能与生态黏性推动收入成长
大摩│全部各项业绩均呈稳固
中金│游戏强劲，人工智能持续布局
摩根大通│业绩巩固
(wl/w)(港股报价延迟最少十五分钟。沽空资料截至 2025-11-14 12:25。)
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